Keine Nachfrage: Warum kaufen nicht einmal Geierfonds argentinische Schulden?
Geierfonds neigen dazu, Anleihen mit niedrigen Paritäten zu kaufen, wie sie argentinische Schulden aufweisen. Das Fälligkeitsprofil Argentiniens regt jedoch nicht zum Kauf an, da die Wahrscheinlichkeit eines Zahlungsausfalls auf kurze Sicht gering erscheint.
Keine Nachfrage: Warum kaufen nicht einmal Geierfonds argentinische Schulden?
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JULIAN YOSOVITCH
Aktualisiert am 27.10.2021 08:47
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Argentinische Anleihen haben es schwer. Obwohl es globale Probleme gibt, die ein negatives Szenario erzeugen, wird seine derzeitige Schwäche weitgehend durch lokale Faktoren erklärt.
Die Anleiheparität ist die niedrigste seit April 2021. Und trotz einer Rendite von 22% finden Argentiniens Schulden in einer Welt, die verzweifelt nach Vermögenswerten zur Inflationsabsicherung sucht, weiterhin keine Käufer . Trotzdem würden die Geierfonds trotz ihrer Notlage auch keine argentinischen Schulden kaufen.
Argentinische Anleihen könnten ein guter Kandidat sein, aber die Tatsache, dass Anleihen auch nach dem PASO-Ergebnis weiter gefallen sind, zeigt, dass es immer noch keine Investoren gibt, die bereit sind, lokale Anleihen zu kaufen.
Seit dem Höhepunkt am Montag nach PASO sind die Schulden Argentiniens nicht aufgehört zu fallen. Seitdem und bis heute haben Staatsanleihen in Dollar einen Rückgang von 13% akkumuliert, sie brachen ständig die Mindestwerte und erzielten nur wenige Anstiege.
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Bei diesen Werten liegen die Anleihen im Durchschnitt 8 % unter ihren Vor-STEP-Werten.
Der aktuelle Rückgang der Anleihen führte zu einer Versteilerung und Aufwärtsverschiebung der Kurve sowie zu einem Einbruch der Paritäten. So sehr, dass es argentinische Anleihen gibt, die mit Paritäten von 35 US-Dollar operieren. Das heißt, der argentinische Anleihenmarkt funktioniert nach dem Wert der Anleihen und nicht nach dem Zinssatz.
Anleger ordnen mittelfristig eine hohe Wahrscheinlichkeit eines neuen Kreditereignisses ein, mit einer Ausfallwahrscheinlichkeit von 75 % bei 4 Jahren und einer Ausfallwahrscheinlichkeit von 95 % bei 10 Jahren.
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Der Einbruch der Paritäten entsprach dem starken Ausverkauf von Anleihen. Seit dem Höchststand nach PASO lagen die Paritäten im Durchschnitt bei rund 40 US-Dollar, mit Spitzen von 43 US-Dollar und sanken auf derzeit 35 US-Dollar mit Tiefstständen von 33 US-Dollar wie Global 2046 und Global 2038.
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KAUFEN GEIER?
Wenn die Paritäten unter die 40-Dollar-Schwelle fallen und sich der 30-Dollar-Marke nähern, ist der Weg für Notfonds und Geierfonds geebnet . Diese Marktteilnehmer suchen Schulden in schweren finanziellen Belastungen am Rande des Zahlungsausfalls.
Sie spekulieren, dass der Schuldner nicht zahlen wird und kurzfristig ein Kreditereignis eintreten wird. Diese Marktteilnehmer kaufen Schulden, die vor Gericht in New Yorkanhängig sind . Wenn Sie gewinnen, sind die Renditen solcher Anlagen in der Regel sehr hoch .
Obwohl die implizite Ausfallwahrscheinlichkeit der Anleihen hoch ist, ist die Wahrscheinlichkeit, dass Geierfonds argentinische Schuldtitel kaufen werden, gering, da es sich nicht um eine Verpflichtung handelt, die kurz vor dem Ausfall steht.
Die Fälligkeiten der argentinischen Dollarschulden sind bis 2024 niedrig, daher würden die Geier vorerst nicht kaufen.
Die Schuldenlaufzeiten beginnen 2024 sperriger zu werden, wenn die Regierung etwas mehr als 3 Milliarden US-Dollar zahlen muss und für 2025 und 2026 auf 7 Milliarden US-Dollar und bis 2027 auf fast 8 Milliarden US-Dollar steigen wird.
Mit Blick auf die Jahre 2028 und 2029 betragen die Zahlungsverpflichtungen dann rund 9 Milliarden US-Dollar und im Jahr 2030 etwas mehr als 8 Milliarden US-Dollar.
Kurz- und mittelfristig war also das Fälligkeitsprofil klar, langfristig bleibt es aber sehr engagiert.
Da es kurzfristig keine sperrigen Fälligkeiten gibt, sehen die Geier keine ernsthafte unmittelbare finanzielle Notlage und fordern daher keine lokalen Schulden.
Die kumulierte Ausfallwahrscheinlichkeit beträgt 75 % im Jahr 2024 und springt bis 2026 auf rund 85 % bzw. 95 % für die nächsten 10 Jahre.
Der Schlüssel, um zu sehen, ob die Geier argentinische Schuldtitel kaufen würden, besteht darin, den kurzen Teil der Ausfallwahrscheinlichkeitskurve zu analysieren.
In diesem Abschnitt liegt die Wahrscheinlichkeit eines Zahlungsausfalls im restlichen Jahr 2021, 2022 und 2023 bei weniger als 40 %. Da also keine hohen Chancen auf ein unmittelbares Kreditereignis bestehen, kauft der Geier nicht.
Dies kann sogar eine schlechte Nachricht sein, da die Schuldtitel selbst bei sehr hohen Renditen von 22% noch keine Käufer finden .
Federico Garay, Research-Analyst bei IOL invertironline, sieht wenig Wahrscheinlichkeit, dass Geierfonds lokale Schulden verstehen.
„Ich glaube nicht , dass Geierfonds erwägen , zu diesen Preisen argentinische Schulden zu kaufen, und noch weniger die Zahlungsstruktur der betreffenden Wertpapiere unter Berücksichtigung. Nur im Jahr 2025 Fälligkeiten sehr sperrig, und ich denke , es ist aus von 2024 ist , dass diese Art der Fonds können sich entscheiden, einzusteigen, wenn die wirtschaftlichen Bedingungen des Landes nicht gedeihen", sagte er.
Maximiliano Bagilet, Finanzberater der Grupo Transatlántica TSA Bursátil, versteht seinerseits, dass es bei diesen Kursen mehr Möglichkeiten für Geier gibt, obwohl er immer noch nicht glaubt, dass diese Spieler argentinische Anleihen kaufen.
" Zu dem wirtschaftlichen Szenario kommt das politische und soziale hinzu. Nach meinem Verständnis sind die Mittel noch nicht vollständig in Argentinien platziert , der Hintergrund, der mit der Generalversammlung im November gegeben wird, fehlt, es können sogar Möglichkeiten für diese Mittel bestehen." Tage vor den allgemeinen ", sagte er.
URSACHEN, DIE DEN STURZ ERKLÄREN
Bei der Erklärung der Ursachen, aus denen argentinische Anleihen nachgeben, können lokale, regionale und internationale Faktoren gefunden werden. Dabei wiegen lokale Faktoren am meisten.
Nach Angaben von Nery Persichini, Head of Strategy bei GMA Capital, entsprechen nur 9 % des argentinischen Anleihensatzes der Rendite einer 10-jährigen Staatsanleihe (1,68 %).
Andererseits sind 20 % der Rendite argentinischer Anleihen durch das Latam-Risiko (372 Basispunkte) gerechtfertigt und die restlichen 70 % sind als rein idiosynkratische Themen zu verstehen.
" Der Faktor 'Wir sind wir' impliziert einen Aufschlag von 13 Prozentpunkten im Vergleich zu anderen lateinamerikanischen Ländern und hat den größten Einfluss auf die Wertentwicklung lokaler Wertpapiere ", sagte Persichini.
Auf jeden Fall wurde das Umfeld mit der Rallye des US-Kurses in den letzten Wochen für argentinische Anleihen noch ungünstiger, zu der die Finanz- und Wechselkursvolatilität in Brasilien hinzukam.
Nicolás Viveros, Portfoliomanager von Capital Markets Argentina, hebt den getrennten Weg von Aktien gegenüber Anleihen hervor, und obwohl er Anleihen für attraktiv hält, wäre Spekulation grundsätzlich kurzfristig.
"Anleihen sind von der Zinserhöhung in den USA betroffen. Schwellenländer sind im Allgemeinen schwach, dazu kommt, dass Brasilien schwach bleibt. All dies betrifft sie, zusammen mit dem Rückgang der Reserven und ohne einen Wirtschaftsplan für die Zukunft, für was Viele Anleger haben Angst vor Argentinien , ohne viel Zinsen zu generieren, was festverzinslich ist", sagte er.
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