Wall Street erzielt 97 % Rendite durch den Handel mit „Sondersituationen“ in Schwellenmärkten
Anleihen von Argentinien bis Pakistan steigern die Rendite im vergangenen Jahr
In Nigeria und Ägypten greifen Händler jetzt auf Wetten in Landeswährung zurück
Von Vinicius Andrade und Carolina Wilson
14. Mai 2024 um 13:45 MESZ
Aktualisiert am 14. Mai 2024 um 18:20 MESZ
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Der Kauf von Schulden, die von Ländern mit dem niedrigsten Rating verkauft wurden, schreckt die meisten Anleger ab. Auf Schwellenmarkttheken auf der ganzen Welt wird diese Art von riskanter Wette jedoch als „Sondersituationen“ bezeichnet – und ihre Beliebtheit nimmt zu.
Die Strategie hat an der Wall Street an Bedeutung gewonnen und einer Handvoll Vermögensverwaltern dabei geholfen, die Renditen traditioneller Schwellenländerinvestitionen zu übertreffen. Vontobel Asset Management und Abrdn Plc, deren Flaggschiff-EM-Hartwährungsfonds im vergangenen Jahr mindestens 89 % der Mitbewerber geschlagen haben, gehören zu denen, die von dem Handel profitiert haben.
Diese Wetten sind im vergangenen Jahr floriert, da Länder wie Nigeria und Pakistan wirtschaftliche Maßnahmen durchsetzen oder Finanzierungsvereinbarungen mit multilateralen Kreditgebern treffen. Laut einer Umfrage von JPMorgan Chase & Co. im April unter mehr als 300 Anlegern ist der Kauf von Anleihen aus diesen Ländern so beliebt geworden, dass Fondsmanager „EM-Sondersituationen“ als die Strategie identifizierten, an der sie am meisten interessiert sind.
„Es ist schwer, jemanden zu finden, der sich nicht bereits mit lokalen Grenzanleihen beschäftigt oder seine Hausaufgaben nicht macht“, sagte Patrick Esteruelas, globaler Forschungsleiter beim Hedgefonds EMSO Asset Management in Miami. „Das ist die neue Geschmacksrichtung des Monats.“
Einige der Vermögensverwalter haben sich in Anleihen investiert, beispielsweise in Anleihen aus Argentinien, einem Land, das regelmäßig in Zahlungsverzug gerät, sowie in Sri Lanka und der Ukraine, die beide ihre Schulden umstrukturieren. Die fünf besten Performer in einem breit angelegten Maßstab, der staatliche Dollaranleihen aus Schwellenländern abbildet – bei denen es sich allesamt um Geschäfte mit „Sondersituationen“ handelt – erzielten im vergangenen Jahr eine durchschnittliche Rendite von 97 %, während der Index laut Angaben einen Zuwachs von 13 % verzeichnete auf von Bloomberg zusammengestellte Daten.
Während sich „besondere Situationen“ in der Welt der US-Anleihen normalerweise auf Unternehmen beziehen, die an feindlichen Übernahmen, Patentstreitigkeiten und anderen Bedingungen beteiligt sind, die die Beurteilung der Kreditwürdigkeit besonders schwierig machen, wird der Begriff in Schwellenländern etwas anders verwendet. Der Schwerpunkt liegt dabei auf Staatsschulden – zunehmend in lokaler Währung – von Ländern, die eine orthodoxe Wirtschaftspolitik verfolgen oder eine Refinanzierung ihrer Verbindlichkeiten anstreben.
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Während diese Wette leicht nach hinten losgehen kann, wenn beispielsweise der Markt für Schulden eines angeschlagenen Grenzlandes austrocknet oder eine Umstrukturierung ins Stocken gerät, sind die Anleihen von Ländern am Rande laut Carlos von Vontobel weniger riskant als noch vor einem Jahr de Sousa. Ein Worst-Case-Dominoeffekt trat nie ein.
„Diese Welle von Zahlungsausfällen ist ausgeblieben“, sagte der in Zürich ansässige Portfoliomanager. „Die meisten High-Yield-Emittenten haben bereits wieder Marktzugang erlangt und konnten oder werden sich bald refinanzieren.“
Fokusverlagerung
So viele Vermögensverwalter sind in den Handel eingestiegen, dass sich die Spreads in angeschlagenen Ländern wie Argentinien und Ecuador verengt haben, was darauf hindeutet, dass der Spielraum für zusätzliche Gewinne begrenzt sein könnte.
„Wir werden im nächsten Jahr nicht die gleichen Renditen erzielen“, sagte Edwin Gutierrez, Leiter für Staatsanleihen von Schwellenländern bei Abrdn Plc. in London. „Dennoch gibt es immer noch Aufwärtspotenzial, insbesondere da die Schuldenumstrukturierungen abgeschlossen sind“ in Ländern wie Ghana, Sambia und Sri Lanka.
Goldman Sachs Group Inc. schloss kürzlich die bullische Empfehlung für einen Korb notleidender Anleihen ab, darunter Dollaranleihen aus Argentinien, Ecuador, Ägypten, Ghana und Pakistan, eine Handelsidee, die ursprünglich im Dezember angepriesen wurde. Die Bank sagte, dass „viele dieser Kredite“ zwar immer noch Aufwärtspotenzial bieten, der Weg zu einer anhaltenden Outperformance jedoch nun enger sei.
Dies hat zu einer Verlagerung des Fokus auf Lokalwährungsanleihen geführt. Aggressive Kampagnen zur Erhöhung der Zinssätze in Ländern wie Nigeria und Ägypten und die Umsetzung wirtschaftlicher Maßnahmen machen sie zu verlockenden Wetten.
Thys Louw von Ninety One Plc. sagt, er freue sich am meisten über die Chancen, die sich in Uruguay, Paraguay, Kenia und Sambia ergeben – wobei Nigeria im Laufe der Zeit möglicherweise zu dieser Liste hinzukommen könnte. Er geht davon aus, dass günstigere externe Finanzierungsbedingungen die Währungsstabilität stärken und Rückenwind für diese Grenzmärkte für Lokalwährungsanleihen geben werden.
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Nach einem schwierigen Start in das Jahr begann ein Index lokaler Schwellenländeranleihen in diesem Quartal besser als ein Maßstab für Dollarnoten zu sein, wobei Argentinien und Ägypten die Zuwächse beschleunigten, wie von Bloomberg zusammengestellte Daten zeigen.
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