16.11.2022 15:47 Uhr
#Exklusiv | PDVSA-Anleihen werden zu 3 % ihres Wertes gehandelt: Der Dämon der Auslandsverschuldung lauert
Ausgefallene Auslandsschulden stellen eine schwere Belastung dar. Venezuela hat nur wenige liquidierbare Vermögenswerte, um eine Schuld in Anleihen von 80.000 Millionen US-Dollar plus die Verbindlichkeiten aus 59 Schiedsklagen zu besichern, von denen 22 verloren gegangen sind … vorerst.
Anscheinend haben die Anleihen der Staatsverschuldung Venezuelas (PDVSA-República) begonnen, ein gewisses Interesse bei den Anlegern zu wecken. Der Grund? Ein möglicher Waffenstillstand zwischen den USA und Venezuela. Die Wiederaufnahme der Gespräche in Mexiko scheint unmittelbar bevorzustehen, und Analysten, die sich dessen bewusst sind, vermuten, dass der Nordriese mit einer Lockerung der Sanktionen fortfahren könnte.
Regierung und Opposition trafen sich kürzlich in Paris unter dem wachsamen Auge von Präsident Emmanuel Macron als Vorschau. Banking and Business sprach exklusiv mit mehreren Experten, um dieses Thema unter die Lupe zu nehmen.
Alejandro Grisanti hat einen Ph.D. in Wirtschaftswissenschaften von der University of Pennsylvania. Er hat außerdem einen MBA in Wirtschaftswissenschaften, summa cum laude, vom Economic Institute in Boulder. Er ist Wirtschaftswissenschaftler mit Abschluss an der Katholischen Universität Andrés Bello und Computeringenieur an der Universität Simón Bolívar.
Der Analyst erinnert zunächst daran, dass beide Schulden, PDVSA und República, in Zahlungsverzug sind. Aber zusätzlich „ist es internationalen Investmentfonds untersagt, ihre Positionen in lokalen Schulden zu erhöhen“, heißt es in dem Zellophan.
Eine illiquide Schuld
Grisanti erklärt, dass dies eine Schuld ohne jegliche Liquidität mit „wahnhaft niedrigen“ Preisen sei. Venezuelas globale Schulden können zu 7 und 8 % ihres effektiven Wertes gekauft werden. Und die Verschuldung von PDVSA zwischen 2 und 3 %.
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Er sagt, viele Leute fragen ihn, ob sie Schulden kaufen oder verkaufen sollen. Er überlegt, dass dies kein Problem für Einzelanleger sein sollte, sondern für Inhaber großer Schulden, die mit der Republik prozessieren können.
„Wir von Ecoanalítica empfehlen denjenigen, die Schulden im Einzelhandel haben, nicht zu diesen Preisen zu verkaufen oder zu kaufen. Wir sehen in naher Zukunft keine Möglichkeit, dass Nicolás Maduro in eine Neuverhandlung der Schulden eintreten kann und dass die Schulden sowohl von Venezuela als auch von PDVSA umstrukturiert werden können “, sagt er frei.
Alejandro Grisanti: "Venezuela hat jetzt keine Möglichkeit, zusätzlich zu den Sanktionen, seine Schulden umzustrukturieren, weil es keine Vermögenswerte zu bieten hat."
Warum können Venezuela und PDVSA ihre Schulden nicht umstrukturieren? Aufgrund der prekären Situation der externen Konten. „ Venezuela hat jetzt, abgesehen von der Tatsache, dass es sanktioniert ist, keine Möglichkeit, seine Schulden umzustrukturieren, weil es keine Vermögenswerte anzubieten hat . Anleihegläubiger akzeptieren immer im Austausch für eine Verringerung des Kapitalbetrags oder der Zinsen. Dafür muss man nicht nur die Zahlungsbereitschaft, sondern auch die Zahlungsfähigkeit haben.“
Erholung mit "niedriger Decke"
Alejandro Grisanti sagt, dass der Erholungsprozess in Venezuela eine niedrige Obergrenze haben wird, da er nicht von einer Finanzierung begleitet wird. "Die Möglichkeit, Sanktionen abzuschaffen, hat Grenzen", sagt er.
Dann ist da noch die Frage der Vermögenswerte: Die beiden, die der Möglichkeit, Vermögenswerte zu übernehmen, am nächsten kommen, sind Crystalex und Conoco Phillips. Sie versuchen, den Verkauf von Citgo zu verklagen und zu erzwingen, um ihre Ressourcen zurückzugewinnen, aber sie werden dies nicht tun können, solange wir sanktioniert sind. „Wir glauben, dass es einige Zeit dauern wird, weil sie den Gläubigern keine Lizenz erteilen werden.“
Die Erfahrung Argentiniens zeigt, dass Gläubiger alle Mittel der Rechtsverfolgung suchen und großen Schaden anrichten können. Im Fall der südlichen Nation gab es sogar ein Embargo für Diplomatengepäck. „Die Gläubiger werden alles tun, um ihre Schulden einzutreiben“, betont er.
eine sehr dicke Menge
In ihren Schützengräben sind Ramón Escovar Alvarado und Andrés Carrasquero Partner, beide Anwälte, und sie sind Teil eines Teams, das das Auslandsschuldenproblem bei CEDICE Libertad bewertet. Beide boten ihre Ansichten an. Das CEDICE-Projekt geht von der Annahme aus, dass die Verschuldung das größte Problem des Landes ist, weil sie über das Politische hinausgeht . Es ist eine harte Realität, wer auch immer auf dem heißen Stuhl sitzt.
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Der Kontrapunkt Andrés Carrasquero eröffnet. „Die Schulden sind seit November 2017, als die Regierung die Neuverhandlung ankündigte, in Zahlungsverzug und stellten die Zahlung ein, mit Ausnahme der PDVSA 2020-Anleihe, die ebenfalls 2019 ausfiel. Es gibt 25 öffentliche Angebote von Anleihen, die zwischen 1997 und 2016 ausgegeben wurden . Stand Oktober dieses Jahres beträgt die Höhe der Schulden 80 Milliarden Dollar Kapital plus Zinsen “, grenzt an eine kritische Kante.
Darin heißt es, dass die Maduro-Regierung einen günstigen Sprecher für die Neuverhandlung der aus den Anleihen abgeleiteten Schulden hatte. Im Jahr 2017 – nehmen Sie das Band zurück – kamen mehrere Anleihegläubiger, um sich mit Tarek El Aissami zu treffen. Aber es gibt drei Hindernisse: das politische Problem, wenn sowohl die USA als auch Großbritannien das Praktikum von Juan Guaidó anerkennen; die zweite, die fehlende Einbeziehung des IWF und der Weltbank, die "in Bezug auf Maduro eine unklare Position beibehalten haben"; und der dritte Punkt dagegen sind die Sanktionen .
Carrasquero weist darauf hin, dass die ausgefallenen Schulden das Vermögen Venezuelas beeinträchtigen könnten, wenn die Gläubiger streiten und ein Urteil ergeht. Crystalex und Conoco Phillips, bestätigt, was Grisanti sagte, sind die beiden wichtigsten.
Seit 2018 – so behauptet er – hat das Land 15 Klagen in den USA und eine in Großbritannien . Vier von ihnen haben ein letztes Urteil, also können sie hingerichtet werden. Nur 2,3 % der gesamten Anleiheschulden wurden eingefordert. Aber nicht alle Vermögenswerte aus Venezuela können von einem ausländischen Gericht zwangsvollstreckt werden.
Tatsächlich handelt es sich bei den ausführbaren Dateien um solche, die einen rein kommerziellen Zweck haben. Beispielsweise kann Gold in der Bank of England nicht ausgeführt werden, da es eine sogenannte „Ausführungsimmunität“ hat. Nicht so die Citgo-Aktien, „die ausgeführt werden können, weil sie ein kommerzielles Ziel haben“, rundet er ab.
Ramón Escovar Alvarado und Andrés Carrasquero von Cedice bezeichnen die Auslandsverschuldung als größtes Finanzproblem des Landes.
59 Schiedsverfahren
Auf seiner Seite des Vorstands spricht Ramón Escovar Alvarado weitere entscheidende Punkte zu diesem Thema an. „Es gibt 59 Fälle, die durch ein Schiedsverfahren entstanden sind, von denen 22 mit Verurteilungen gegen die Republik und PDVSA endeten. Weitere 15 Fälle wurden aus Verfahrensgründen eingestellt und 15 laufen noch . Es gibt 7 Fälle von Vereinbarungen zwischen dem Investor und der Republik oder PDVSA“.
Escovar erklärt, dass diese Schlichtungsschuld – obwohl sie nicht die größte ist – die dringendste ist, da alle Gläubiger ein Schlichtungsverfahren zur Einziehung eingeleitet haben und einige von ihnen sich in Zwangsvollstreckung befinden. Venezuela – argumentiert er – hat zwar die größten Rohölreserven der Welt, aber nicht viele Vermögenswerte. Wer lädt zuerst? Diejenigen, die an erster Stelle stehen, das sind diejenigen, die durch Schiedsspruch sind.
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Er berichtet, dass das CEDICE-Forschungsteam versucht hat, die Gesamtschuld von den Rabatten zu trennen, die durch ein Schiedsverfahren gewährt wurden.
Wenn beispielsweise der Abschlag der mit Verurteilung beendeten Fälle genommen wird, beträgt dieser Abschlag 80 %. „Was bedeutet, dass Venezuela, wenn es 100 schuldet, am Ende 20 zahlen wird, was in Bezug auf Anleiheschulden gesagt wird, ist, dass dieser Rabatt mindestens 90 % beträgt, und niemand will venezolanische Schulden verkaufen. Aber es kann eine gute Investitionsmöglichkeit sein, aber auch für den Staat selbst, der seine Schulden bezahlen kann.“
Das Nichtbezahlen der Schulden habe Folgen für mehrere Generationen, sagt er. Aber "es gibt Hoffnung", er legt eine Hand an seine Brust. Wieso den? „Es gab keinen Sturm von Klagen. Was wir gesehen haben, ist, dass die Gläubiger bereit sind, ihre Schulden umzustrukturieren, und es ist in ihrem Interesse, dass es Venezuela besser geht . “
Zwischen den Parteien muss ein Konsens bestehen. Es wurde über die Einrichtung eines Schutzfonds gesprochen. „Es wäre ähnlich wie bei den Exekutivverordnungen im Irak-Fall, da es internationalen Schutz für das Vermögen dieses Landes gab. Das wäre gut für Venezuela. Im Fall des Irak wurde ein Trust gegründet. Sowohl Maduro als auch Delcy Rodríguez haben über diesen Fonds und auch über den AN 2015 mit der Öffnung multilateraler Organisationen und der internationalen Gemeinschaft gesprochen“, sagt Escovar León.
Pilar Navarro . "Es muss berücksichtigt werden, dass wir angesichts der Sanktionen und der Unmöglichkeit, Staats- und PDVSA-Anleihen auf dem US-Sekundärmarkt zu kaufen und zu verkaufen, von einem sehr illiquiden Markt sprechen."
sexy kleine Schulden
Pilar Navarro ihrerseits ist Ökonomin und Analystin für Lateinamerika bei der Firma Medley Advisors. Wir haben ihm ein paar Fragen gestellt, um das Ganze abzurunden, basierend auf seinem Spezialgebiet.
- Lohnt es sich, venezolanische Schulden zu kaufen, wenn sie in Verzug sind?
-Vielleicht würde ein risikofreudiger oder auf Notschulden spezialisierter Portfoliomanager eine Investition in venezolanische Schuldtitel als gute Option in Betracht ziehen, während andere Fonds dies nicht einmal in Betracht ziehen und andere ihre Positionen bereits aufgegeben haben. Es muss berücksichtigt werden, dass wir angesichts der Sanktionen und der Unmöglichkeit, Staats- und PDVSA-Anleihen auf dem US-Sekundärmarkt zu kaufen und zu verkaufen, von einem sehr illiquiden Markt sprechen.
„Was ich als Analyst sagen kann, ist, dass die jüngsten Ereignisse auf eine größere Wahrscheinlichkeit hindeuten, dass die Verhandlungen zwischen der Regierung und der Opposition wieder aufgenommen werden, was zu einer Lockerung der Ölsanktionen führen könnte, was zu einer Verbesserung der Preise der Anleihen führen könnte Trotzdem sehe ich eine Umschuldung noch in weiter Ferne“, sagt Navarro.
-Ist es nicht möglich, die Schulden umzustrukturieren?
-Die Hauptvoraussetzung für den Beginn eines Umschuldungsprozesses ist die Lösung des Problems der venezolanischen „Doppelregierung“. Wir haben eine Regierung, die die Geldflüsse des Landes und seines Territoriums kontrolliert, aber in den Vereinigten Staaten nicht anerkannt ist, und eine andere, die Übergangsregierung, die in den wichtigsten internationalen Gerichtsbarkeiten anerkannt ist, aber keine effektive Kontrolle über die Vereinigten Staaten hat Land.
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